编辑说：政策扶持连锁药房、连锁药房集采价格优势、药师人才充足等因素推动美国零售药房行业集中度提升，整合过程当中体现出“先整合单体药房后中小连锁” “整合步伐持续稳定”等特征。

美国早已实现医药分离,行业趋势更多偏重于集中度提升。与医药分离相比, 其整合经验更值得我们学习。政策扶持连锁药房、连锁药房集采价格优势、药师人才充足等因素推动美国零售药房行业集中度提升,整合过程当中体现出“先整合单体药房后中小连锁” “整合步伐持续稳定”等特征。CVS、Walgreens、Rite Aid美国三大零售巨头顺势整合扩张纽约、加州等高潜力市场,业绩成长持续高于行业,龙头效应显现。

美国零售药房企业端特点在于:(1)优秀整合型零售药房需具备“迅速提升规模优势”“保持充足利润空间”两大属性。CVS作为全美第一大药房,其两大属性均优于Walgreens和Rite Aid。在规模优势方面,CVS总营收、单店营收规模均高于Walgreens和Rite Aid;在利润空间方面,CVS能常年持续保持近3.39%净利润率,与Walgreens差异不大,但高于Rite Aid;(2)CVS、Walgreens 由于长期持续受益于行业整合趋势且竞争优势逐步扩大,其二级市场估值溢价明显。鉴于国内四大上市公司行业受益明显且竞争优势持续扩大,理应获得估值溢价。

美国零售药房发展经验与行业趋势值得国内借鉴之处在于以下两点:(1)与美国整合次序类似,国内整合体现“先单体后中小连锁”的趋势,中国药店连锁化率从2012年的36.02%提升至2016年的49.40%,百强药店市占率仅29.10%。因此,未来行业整合机会侧重于中小连锁。(2)通过对中美药房运营成本测算,其共性是龙头企业的规模和竞争优势逐步扩大(美国大型连锁通过成本优势逼迫中小连锁/单体药房退出一线地段,国内上市药房与三板药房利润空间逐步拉大),国内龙头药房增速持续高于行业,四家上市零售药房的平均毛利率、平均净利率高于行业均值。中小型药房净利率空间不断下降,其盈利能力与上市公司不断拉大。

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