对于港股18A上市的Biotech药企而言，临床研发失败、公司现金紧张、商业化挑战等仅仅是企业发展压力的缩影。近期，深交所发布港股通标的证券名单，在这个名单上，已停牌近四个月的启明医疗被调出。

内控风险、创始人离职、市值仅剩24亿港币……有着“国内心脏瓣膜介入市场领跑者”之称的启明医疗，此前一系列突发情况让投资者揪心。此次被调出“港股通”，更成为资本市场的热议话题。

业内观点认为，进入港股是吸引内地资金青睐、增加流动性的最重要途径；如果不能维持“港股通”这一身份，融资或将面对更大压力。在此之后，启明医疗或会再度经历短期内股价波动和交易量下降，且通过“港股通”投资的资金可能会撤出。

赶在港股18A最火热之时上市，却因一系列变故被调出港股通。启明创投究竟发生了什么？“港股通”调入调出的名单中，还有哪些值得关注的医药股？

内忧外患

启明医疗能否突出重围？

启明医疗于2009年成立，2012年公司完成国内首例经导管主动脉瓣置换系统VenusA-Valve的植入。2017年，启明医疗研发的经导管主动脉瓣置换术（TAVR）产品已经成功上市，因此上市后被称为“心脏瓣膜第一股”。

公司创始人訾振军是微创系研发出身，还曾在维科医疗、先健科技等国内顶级医疗器械企业任职，是中国第一代冠状动脉球囊、冠脉支架、主动脉瘤覆膜支架的主要设计者。

此前，启明医疗违规借款6.3亿元、高管高额套现十几亿元，引发行业关注。公司曾连发三条公告，披露了多项不正常的资金流向：

高管曾敏和訾振军未经授权转移资金累计18.5亿元；与中建一局订立约11.82亿元的建造合约漏报；

向江苏吴中地产贷款2.3亿元，至今仍有8000万元未偿还；

为訾振军3.96亿元贷款提供担保，至今仍有2亿元质押存款仍未到期。

除已披露的资金往来，法证顾问发现訾振军、曾敏关联实体的未披露资金往来。2020年4月至2023年5月，启明医疗向訾振军、曾敏的关联实体转账另外35笔资金，总计约6.9亿元人民币，共有约5.8亿人民币已偿还。

当整个医药创新赛道面对愈发激烈的市场“内卷”竞争，所有企业都在努力降本增效、寻求高质量增长之际，启明医疗却因公司内控问题拖累了自身发展。随着不合规事件的公布，启明医疗陷入动荡，采取一系列补救措施，更换全部涉事管理层。

然而，这只是启明创投经历的变故之一。当前，启明医疗最新的一份财报停留在2023年的半年报。报告显示，2023年公司的半年总营收为2.556亿元，环比增长11.81%，但归母净利润-3.502亿元。

从利润表看，销售及分销开支、研发成本居高不下是净利润亏损的主要原因。2023年中期财报显示，公司的研发成本高达2.95亿元，超过公司上半年的营收2.56亿元，且同比大幅增长33.8%。销售 VenusA-Valve构成启明医疗收入的主要部分，且预期在将来将继续是启明医疗销售的重要部分，然而这存在产品销售过于单一的风险。

同时，随着同行产品的不断获批上市，可以猜测启明医疗的市场份额已被同行“蚕食”不少。2023年上半年，启明医疗TAVR产品营收增速已放缓至16.9%。

接下来，启明医疗股票流动性将会下降，未来预期也会受到影响。然而，对生物科技企业来说，被调出港股通也并不完全意味着死局，最终，药企的价值还是要回归到业绩层面。启明医疗能否在商业化层面持续证明自己，改善自身管理，其股价能否在复牌后企稳反弹，仍值得关注。

调出不意味“死局”

政策利好激活市场

港股上市公司被纳入港股通意味着得到了权威认证。要想保持纳入港股通，需要具备“市值、业绩、流动性”等诸多要求。市场上也一直存在，进入港股通公司等于优质公司的说法。

此次港股通标的证券名单调整共涉及49家企业。其中调入21家，调出27家。具体到医学健康领域，调入5家，分别为宜明昂科、药明合联、君圣泰医药、神威药业和科伦博泰生物。调出7家，分别为长江生命科技、腾盛博药、雍禾医疗、启明医疗、基石药业、业聚医疗、开拓药业。如果把时间线进一步拉长，从2023年初至今，共有13家企业被调入港股通，另有9家企业被调出。

一般来说，如果从港股通名单中除名，内地投资者只能单向卖出相关股票，无法再买入，再加上从恒生综合指数中剔除，相关指数基会被动卖出股票，因此这类股票短时间内将面临极大的抛售压力。

一旦被剔出港股通名单，往往意味着成交量大幅下跌。据证券投资平台分析指出，基石药业被剔出港股通证券名单后，内地投资者纷纷抛售手中持股，导致其一周内的股价累计下跌39.2%。同时被剔出港股通名单的腾盛博药上周内累计下跌41.8%，加科思下挫34.3%，“植发第一股”雍禾医疗也累计下跌逾26%。

3月13日，新修订的《沪深港通业务实施办法》正式施行。随着两地金融市场相互开放加速推进，沪深股通和港股通的逐步扩容是大概率事件，两地市场有望进一步激活；市场激活后流动性进一步改善，从而引入更多价值投资资金，中长期利好资本市场。

以亚盛医药的走势为例。3月7日，亚盛医药-B宣布获上交所纳入“首批新增调入沪港通下港股通股票名单”，自2023年3月13日正式生效；亚盛医药此前已获纳入深港通下港股通，本次调整后，亚盛医药将成为A股沪深两市港股通“双纳入”股票之一。入选“双纳入”股票，实现港股通全覆盖，意味着公司拓宽了资金流入的渠道并得到更多投资者关注，从而带来持续的资金增量，进一步提升公司影响力和市场价值。这一过程及影响是长期的。

3月13日，“双纳入”正式生效当天，亚盛医药-B小幅上涨0.23%，随后几天走出了一波反弹行情。

业内观点认为，港股通只是一个增加港股上市企业流动性的工具。18A企业不管在或不在该名单之列，只要潜心发展业务证明其价值所在，依然能够受到投资者青睐。